考慮到算法技術(shù)的發(fā)展與市場(chǎng)監管環(huán)境的放開(kāi)，即使從委托客戶(hù)比較選擇的角度看，傳統的股票多頭受托人把產(chǎn)品做成類(lèi)固收類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險收益率，與量化交易包括高頻量化交易相比，也未必有優(yōu)勢。

 

如果市場(chǎng)未來(lái)進(jìn)入到有大的投資機會(huì )的階段，一個(gè)主要的投資風(fēng)險就是機會(huì )成本的風(fēng)險。因此，從投資觀(guān)念與投資方法論上去尋找基本面有大的趨勢性機會(huì )的行業(yè)和公司就成為首先要考慮的問(wèn)題。

 

新興行業(yè)和新興成長(cháng)公司，基本面有大趨勢，有可能來(lái)自于以下幾方面的原因(最完美的趨勢是幾方面原因同時(shí)都具備：

 

第一，反身性：A股市場(chǎng)第三次反身性的建立。反身性是指證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì )改變市場(chǎng)或上市公司的基本面。股票的正向反身性是指股票價(jià)格的上漲和下跌會(huì )推動(dòng)市場(chǎng)上市公司基本面的同向變化，正向反身性是一個(gè)正反饋的過(guò)程。

 

股票市場(chǎng)或上市公司至少可以從再融資或換股收購兩個(gè)方面獲得反身性。2005-2009年6-7倍PB的龍頭地產(chǎn)上市公司就是通過(guò)再融資獲得反身性的典型案例。ROE不到20%的地產(chǎn)公司，如果沒(méi)有再融資帶來(lái)的反身性，EPS的增速等于ROE，但通過(guò)持續的高PB的再融資，免費給老股東增厚了每股凈資產(chǎn)。

 

在市場(chǎng)環(huán)境經(jīng)營(yíng)能力、ROE不變的情況下，EPS的G(增速)超過(guò)了30%，在A(yíng)股市場(chǎng)一直以來(lái)的PEG定價(jià)體系下，持續獲得了市場(chǎng)的高估值，從而進(jìn)入到高估值—高價(jià)融資—業(yè)績(jì)高增長(cháng)—高估值的持續過(guò)程。茅臺是極優(yōu)秀的公司，但茅臺并沒(méi)有反身性，因為，茅臺股價(jià)上漲再多也不能通過(guò)再融資或換股提升公司的價(jià)值。有些不具備反身性的趨勢也會(huì )很大，比如2016年以來(lái)的茅臺，但本文的著(zhù)眼點(diǎn)在于從投資方法的角度去尋找“點(diǎn)”之上的投資機會(huì )。

 

最重要和最大的正向反身性是整體股票市場(chǎng)的反身性。過(guò)去十幾年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了兩次反身性帶來(lái)的大趨勢，與此相對應，這其中也相應出現了一批十倍股。第一次是2006-2009年地產(chǎn)銀行龍頭為代表的公司以再融資構建的反身性，第二次是2013年4月至2015年6月以創(chuàng )業(yè)板公司通過(guò)換股收購構建的反身性。

 

創(chuàng )業(yè)板公司之前為何沒(méi)有產(chǎn)生大趨勢，那是因為之前證券監管部門(mén)以“三高”為由暫停了創(chuàng )業(yè)板公司的現金再融資，而2013年4-5月，兩家傳媒行業(yè)的上市公司率先公告了換股收購的方案，從而啟動(dòng)了市場(chǎng)的反身性和一波牛市。

 

尊重市場(chǎng)、尊重法治、重建生態(tài)系統的整體改革，正在構建A股市場(chǎng)的第三次反身性?？傮w而言，尊重市場(chǎng)將促進(jìn)以市場(chǎng)化再融資為紐帶建立反身性，而尊重法治可以遏制2013-2015年純講故事的套路，從而給A股市場(chǎng)帶來(lái)良性的正反饋。單就此而言，投資者需要同時(shí)從資本消耗型、再投資空間、再投資回報率三個(gè)維度選擇行業(yè)和公司。

 

第二，成長(cháng)性與周期性的正向共振。成長(cháng)性與周期性不是排斥的，成長(cháng)性行業(yè)也有周期，傳統行業(yè)或周期行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司也會(huì )有阿爾法的機會(huì )。比如，2017年初的高端白酒行業(yè)，除了通貨膨脹和消費升級的成長(cháng)性之外，茅臺基酒供應增速的下降也給當時(shí)的高端白酒行業(yè)疊加了周期性向上的推動(dòng)力量。

 

不同時(shí)期、不同情況下，行業(yè)或公司的周期性來(lái)自于多方面。對于中國的新興成長(cháng)行業(yè)，行業(yè)政策對行業(yè)階段性的發(fā)展和景氣度影響往往很大?；仡欉^(guò)去幾年，新能源汽車(chē)行業(yè)政策周期的波幅較大；而展望2020年，安全可控行業(yè)與新能源行業(yè)的政策周期方向可能會(huì )有所不同。

 

第三，凈利潤非線(xiàn)性增長(cháng)。最大的凈利潤非線(xiàn)性增長(cháng)的機會(huì )來(lái)自于構建了生態(tài)系統的公司，其次來(lái)自于平臺型公司。

 

某些階段，新興行業(yè)中會(huì )有凈利潤率出現躍升從而在收入增長(cháng)的同時(shí)導致凈利潤指數化增長(cháng)的商業(yè)模式，這是投資者在選擇時(shí)可以給更高權重的。